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瑞典出售國有電信企業(yè)股份的影響

作者 夏炳軍  

內(nèi)容提要

5月2日，瑞典政府實(shí)施醞釀已久的國有電信企業(yè)Telia Sonera的股權(quán)減持計(jì)劃，向機(jī)構(gòu)投資者出售約3.6億股Telia Sonera公司的股份。來自瑞典和其他國家的200多家機(jī)構(gòu)參加申購。出售獲得成功。與此同時(shí)，瑞典政府正在研究將Telia Sonera電信網(wǎng)絡(luò)維護(hù)與運(yùn)營業(yè)務(wù)分離，以保護(hù)電信市場的公平競爭。瑞典政府在Telia Sonera公司股權(quán)減持的時(shí)機(jī)和對象的選擇、電信網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營分離以及電信民營化的努力值得我們深入思考。

瑞典出售國有電信企業(yè)股份的影響

一、   國有電信企業(yè)Telia Sonera介紹

1993年瑞典國家電信局轉(zhuǎn)型成立國有獨(dú)資Telia公司。2000年，Telia在斯德哥爾摩證交所上市，國有股份降至70%。瑞典議會(huì)授權(quán)政府可以不受限制減少國家持有Telia的股份。2002年，Telia與芬蘭電信企業(yè)Sonera合并，形成Telia Sonera公司，瑞典國有股份進(jìn)一步降至45.3%。

Telia Sonera是目前北歐和波羅的海國家最大的電信運(yùn)營商，主要經(jīng)營固定和移動(dòng)電話，提供互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)通訊服務(wù)。在土耳其、俄國和部分亞歐接壤地帶國家（阿塞拜疆、格魯吉亞、哈薩克斯坦、摩爾多瓦）還經(jīng)營移動(dòng)電話業(yè)務(wù)。目前，在俄國和土耳其移動(dòng)業(yè)務(wù)還未納入公司的合并財(cái)務(wù)報(bào)表，但公司的遠(yuǎn)期目標(biāo)是持有土耳其移動(dòng)公司的多數(shù)股份。2006年底，該公司擁有客戶9610萬，營業(yè)額910.6億瑞典克朗，利潤192億瑞典克朗，擁有雇員28528人。 2007年一季度，該公司營業(yè)額227.24億瑞典克朗，利潤59.32億瑞典克朗。

2006年12月31日公司前十大股東

資料來源： 2006年公司年度報(bào)告

2006年12月31日公司前十名持股數(shù)量國家[1]

資料來源：2006年公司年度報(bào)告

近兩年公司經(jīng)營業(yè)績（單位：百萬克朗）

資料來源：公司網(wǎng)站 http://www.teliasonera.se/

該公司在瑞典電信業(yè)位置特殊，由于其擁有固定電信網(wǎng)絡(luò)，其他電信運(yùn)營商需要接入其網(wǎng)絡(luò)才能向客戶提供服務(wù)業(yè)。因此經(jīng)常有企業(yè)抱怨Telia Sonera提供的接入條件不公平。

該公司一年來在股票市場表現(xiàn)良好，股價(jià)從最低40克朗上升到最高67.75克朗。目前公司股價(jià)在52克朗左右。

二、   政府出售的決定和實(shí)施

瑞典政府決定將政府持有電信企業(yè)Telia Sonera股權(quán)中的 8%出售，并決定2008年4月前不再出售其余所持股權(quán)。德國銀行和UBS投資銀行牽頭負(fù)責(zé)登記、劃轉(zhuǎn)等出售組織工作，卡耐基投資銀行為拍賣中介。此次Telia Sonera的股權(quán)拍賣面向機(jī)構(gòu)投資者。出售結(jié)束后，國有股占37.3%，仍為最大股東。

總共約200家機(jī)構(gòu)參加申購，此次出售的股份約3.6億股。出售當(dāng)天（5月2日）該公司股票上揚(yáng)[2]，市值約2460億瑞典克朗。實(shí)際成交價(jià)格為每股50克朗，與當(dāng)天的收盤價(jià)格相比相當(dāng)于優(yōu)惠2%。政府出售股份實(shí)際獲得180億瑞典克朗。獲新股東身份的其中40%的申購者來自英國、28%來自瑞典、8%來自其他北歐國家、17%來自歐洲其他國家、7%來自美國。瑞典財(cái)政大臣奧德爾對絕大部分新股東來自瑞典以外的國家表示滿意。

在股權(quán)拍賣結(jié)束后當(dāng)天，Telia Sonera 股價(jià)收盤價(jià)為51.50克朗。

三、   各方反映

瑞典現(xiàn)執(zhí)政黨早在組閣前，就建議出售部分國有企業(yè)。在大選組閣后實(shí)施其既定的政策毫不奇怪。即使如此，對政府出售Telia Sonera股份的批評之聲仍不絕于耳。

1.        行業(yè)工會(huì)反對。服務(wù)業(yè)及電信行業(yè)工會(huì)Seko（Telia Sonera很多雇員是該工會(huì)組織的成員）對出售國有股份后的前景表示悲觀。該工會(huì)主席魯?shù)潜硎荆�由于電信基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的股東數(shù)量增加，這些股東都將捍衛(wèi)自己的利益，可能進(jìn)一步造成接入費(fèi)用上升。他特別提到目前接入Telia Sonera的網(wǎng)絡(luò)就很復(fù)雜，接入德國的Megafon(Telia Sonera是股東之一)和土耳其的Turkcell（Telia Sonera是其股東之一）也很復(fù)雜。

2.        在野黨認(rèn)為出售太過匆忙。社民黨工業(yè)政策發(fā)言人厄斯特羅斯（前工商大臣）批評政府在沒有搞清楚出售會(huì)對電信網(wǎng)絡(luò)接入造成的影響之前就實(shí)施，太草率。此舉可能造成未來電信網(wǎng)絡(luò)接入更加困難。但瑞典工業(yè)日報(bào)認(rèn)為，由于政府出售股份不影響其在公司主要股東的地位，政府對未來網(wǎng)絡(luò)接入依然具有重大影響力。

3.        投標(biāo)企業(yè)積極。在政府宣布將出售Telia Sonera的股份后，德國電信、沃達(dá)豐公司對購買股份表示了興趣。瑞典本土企業(yè)Telenor和寬帶公司也表示了極大興趣。此外，來自英國、瑞典。美國等地的企業(yè)也都非常踴躍。此次共有200多個(gè)機(jī)構(gòu)申購，申購的股份數(shù)超過政府出售的股份數(shù)量。

4.        股市反映。市場對政府出售Telia Sonera股份的預(yù)期導(dǎo)致該公司股價(jià)的持續(xù)下跌。公司股價(jià)從4月25日公司股價(jià)歷史高點(diǎn)67.75克朗跌倒52克朗左右，而同期股票指數(shù)沒有大的起伏，其漲跌都沒有超過20點(diǎn)。特別是5月1日開盤，公司股價(jià)出現(xiàn)異常下跌，開盤僅幾分鐘，股票價(jià)格就下降4%。瑞典工業(yè)日報(bào)稱其股價(jià)“象石頭一樣墜落”。分析家認(rèn)為，股價(jià)異常下跌是由于對沖基金所為。其目的是通過打壓股票價(jià)格[3]，一方面通過購買更便宜的政府出售的股票獲利，另一方面在與政府申購談判中爭取有利地位。瑞典工業(yè)日報(bào)稱，“瑞典損失了17億克朗”。

5.        政府回應(yīng)。

當(dāng)問及為何不向公眾出售股份時(shí)，財(cái)政大臣奧德爾表示，政府關(guān)注股市秩序。如果在市場上一下子出售3.6億股，將導(dǎo)致股市下跌。對于媒體稱此次出售最后優(yōu)惠幅度達(dá)到9%之說，財(cái)政大臣奧德爾說，實(shí)際的出售優(yōu)惠幅度是2%，這種優(yōu)惠幅度是正常的。對于出售價(jià)格過低的指責(zé)，奧德爾說，“你當(dāng)然可以任意選擇一個(gè)計(jì)算的時(shí)間段。....但在我們大選勝利后Telia Sonera的股價(jià)實(shí)際上上升了25%。我們對公司做了很多工作，包括更換公司董事會(huì)等”。政府沒有透漏申購的具體數(shù)量，稱其“大大超過預(yù)期”。政府同樣沒有透漏銷售費(fèi)用，稱在獲得詳細(xì)數(shù)字后再公布。

四、   對電信市場的可能影響和啟示

瑞典政府已經(jīng)注意到運(yùn)營商對Telia Sonera公司提供的接入條件不公的抱怨。為使所有運(yùn)營商享受同樣的網(wǎng)絡(luò)接入條件，增加寬帶接入市場的競爭，2007年4月中旬，政府決定由郵政電信委員會(huì)研究并盡快提出建議，將Telia Sonera分為兩個(gè)獨(dú)立公司，一個(gè)專營網(wǎng)絡(luò)，另一個(gè)專門針對用戶。

由于Telia Sonera公司在瑞典電信行業(yè)中的特殊地位，該公司的股權(quán)變動(dòng)的影響波及面會(huì)很廣。關(guān)于此次股份出售，服務(wù)業(yè)與電信業(yè)工會(huì)以及在野黨的批評不無道理。雖然此次出售沒有影響到政府在企業(yè)中主要股東的地位，但是由于公司內(nèi)部利益有關(guān)方的增加，將會(huì)使公司在決策時(shí)考慮的因素更多，政府的影響也相應(yīng)的變小。這對政府即將推行的網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營商分離能否順利實(shí)施增加了變數(shù)。

瑞典政府在出售Telia Sonera公司股份方面雖然遭到多方批評，但政府選擇出售的時(shí)機(jī)、出售對象，以及對未來Telia Sonera公司實(shí)施網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營分開的考慮，值得我們思考。

1、   謹(jǐn)慎選擇股權(quán)出售的時(shí)機(jī)。瑞典股市從2003年第一季度開始上漲，斯德哥爾摩證交所股票指數(shù)從2003年一季度140點(diǎn)左右上漲到目前420點(diǎn)左右，已經(jīng)經(jīng)歷了三年的牛市。目前股市在高位運(yùn)行。而Telia Sonera 公司的股價(jià)，也隨股市經(jīng)歷了一個(gè)持續(xù)上升的過程。其股票價(jià)格從2003年25克朗左右上升到2007年4月接近68克朗。政府選擇在股市高位運(yùn)行階段出售公司股份，可以獲取最大收益，同時(shí)給股市的發(fā)展帶來盡可能小的影響。

2、   選擇機(jī)構(gòu)投資者，縮小影響面。Telia Sonera公司在斯德哥爾摩證交所證券指數(shù)中權(quán)重較大(占30股票指數(shù)的比重為8.91%，是三只權(quán)重最大的股票之一)，其股價(jià)漲跌對市場影響也較大。由于瑞典政府此次出售的股份數(shù)量較多，如果面向公眾在市場公開出售，將會(huì)不可避免造成股價(jià)大幅下跌，造成股市波動(dòng)。瑞典政府選擇機(jī)構(gòu)投資者，雖不能杜絕部分機(jī)構(gòu)（主要是對沖基金）的投機(jī)行為，但已經(jīng)最大限度的隔離了對股市的不利影響。從近幾天股市運(yùn)行情況看，此次出售Telia Sonera股權(quán)沒有造成股市的很大波動(dòng)。

3、   電信網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營商分離是保證電信行業(yè)公平競爭重要措施。瑞典Telia Sonera公司的發(fā)展歷程與我國電信企業(yè)情況類似，都是從原來的電信局轉(zhuǎn)制成電信公司，從而保留了對電信網(wǎng)絡(luò)的控制。由于電信行業(yè)逐漸放開，電信企業(yè)增加，使得擁有電信基礎(chǔ)設(shè)施（網(wǎng)絡(luò)）的Telia Sonera公司在市場上位置更加特殊。由于其他運(yùn)營商自身沒有網(wǎng)絡(luò)，其在網(wǎng)絡(luò)接入談判中處于弱勢地位，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)接入條件不公，這樣就造成市場競爭的扭曲。因此，網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營商的分離即使電信行業(yè)市場競爭的需要，也是電信業(yè)的發(fā)展方向。

4、   民營化是電信行業(yè)的發(fā)展方向。自上世紀(jì)80年代以來,英國率先對電信業(yè)實(shí)施民營化改革,取得較好成效，隨后日本、加拿大、巴西等國電信民營化獲得成功,電信業(yè)民營化成為全球性趨勢。此次瑞典減持Telia Sonera的股份，就是其向電信民營化邁出的重要一步。雖然政府宣布在2008年4月之前不會(huì)出售其余股份，但我們可以理解為瑞典政府將借助國有大股東的地位完成Telia Sonera公司網(wǎng)絡(luò)與運(yùn)營分離，之后再出售其余股份，從而完成瑞典電信的民營化。

[1] 為所在國家所有股東持股數(shù)量總和的前十名國家。

[2]前一天公司股票跌。據(jù)分析，5月2日當(dāng)天，公司股票上揚(yáng)或者是由于受托公司在股市買入Telia Sonera公司股票，以抵消對沖基金的賣空行為；或者前一天對沖基金已經(jīng)完成對股價(jià)的打壓，當(dāng)天市場做多者居多數(shù)。

[3] 5月1日中午，政府出售的8%的Telia Sonera股票價(jià)格明朗化，每股50克朗。對沖基金通過以下兩個(gè)步驟獲利：一、拋空自己持有或借來的股票，平均價(jià)格約在53克朗，這樣每股可獲利3克朗；再通過申購的股票補(bǔ)進(jìn)。二、由于對沖基金是政府的大客戶，可以獲得政府額外給予的好處。