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　　為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行在公告中表示，9月15日人民銀行開(kāi)展6000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對(duì)9月15日MLF到期的續(xù)做)和100億元逆回購(gòu)操作。

　　其中，6000億元中期借貸便利的中標(biāo)利率為2.95%，100億元逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率為2.20%，均保持持平。

　　從近期MLF操作情況來(lái)看，央行在7月份、8月份均采取了縮量續(xù)作。同時(shí)，本月MLF操作利率與8月持平，連續(xù)18個(gè)月保持不變。

　　另今日有6000億元MLF到期，因此本月MLF為平價(jià)等量續(xù)作。

　　“本月MLF高額等量續(xù)作，表明政策面支持目前銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性適度寬松，有助于進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，金融對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持力度加大。” 東方金誠(chéng)首席宏觀(guān)分析師王青對(duì) 表示。

　　平價(jià)等量續(xù)作

　　自7月全面降準(zhǔn)落地后，其中釋放的部分資金要被用來(lái)置換到期的MLF，但央行并未明確置換規(guī)模。

　　在7月、8月分別置換3000億和1000億后，市場(chǎng)普遍關(guān)心接下來(lái)是否還有置換操作？如果繼續(xù)實(shí)施置換，則表明降準(zhǔn)釋放的增量長(zhǎng)期資金會(huì)進(jìn)一步減少，降準(zhǔn)對(duì)銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性的支持力度也相應(yīng)減弱。

　　步入9月以來(lái)，央行持續(xù)低量滾動(dòng)開(kāi)展7天逆回購(gòu)，操作利率維持2.2%不變。截至9月15日，央行在月內(nèi)11個(gè)工作日中每日均開(kāi)展100億元逆回購(gòu)。

　　此外，今日有6000億元中期借貸便利(MLF)到期，是僅次于上月到期量7000億的年內(nèi)次高水平。

　　王青表示，9月MLF高額等量續(xù)作，很可能意味著9月起不再用7月降準(zhǔn)釋放的資金置換到期的MLF。“那么7月降準(zhǔn)釋放的增量長(zhǎng)期資金就為6000億，這一增量資金規(guī)模不小，能夠?qū)�接下�?lái)銀行加大信貸投放提供有力支持。”

　　對(duì)于9月份MLF等量續(xù)作的原因，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為主要有兩方面原因：一是今日6000億元MLF到期將形成“抽水”效應(yīng)；二是專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性需求，也可能對(duì)流動(dòng)性總量帶來(lái)一定擾動(dòng)。但從專(zhuān)項(xiàng)債已披露發(fā)行計(jì)劃看，9月份凈融資量并不大，預(yù)計(jì)對(duì)流動(dòng)性總量影響有限。

　　“央行在7月降準(zhǔn)、8月召開(kāi)貨幣信貸形勢(shì)分析座談會(huì)，以及近期新增3000億再貸款支持小微企業(yè)的背景下，可以說(shuō)‘寬信用’信號(hào)已經(jīng)比較明確。疊加本次MLF高額續(xù)作，年初以來(lái)的‘緊信用’過(guò)程正在接近尾聲。8月金融數(shù)據(jù)基本觸及本輪‘緊信用’過(guò)程的底部區(qū)域，9月有望企穩(wěn)，四季度信貸、社融及M2增速都將進(jìn)入一個(gè)小幅回升過(guò)程。”王青分析稱(chēng)。

　　“雙降”可能性不大

　　由于1年期MLF操作利率是1年期LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)。自2019年9月以來(lái)，兩者一直保持同步調(diào)整，點(diǎn)差固定在90個(gè)基點(diǎn)。

　　9月MLF利率不動(dòng)，意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。考慮到近期銀行邊際資金成本變化和信貸市場(chǎng)走勢(shì)，因此9月LPR報(bào)價(jià)將大概率保持不變。

　　與此同時(shí)，由于本月MLF操作利率未作調(diào)整，進(jìn)一步打破了市場(chǎng)“降息”預(yù)期。

　　當(dāng)前美、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平大幅走高，‘通脹暫時(shí)論’面臨一定考驗(yàn)，監(jiān)管層需要穩(wěn)定通脹預(yù)期。其中，在對(duì)國(guó)內(nèi)PPI高增實(shí)施綜合治理的同時(shí)，要防范PPI高增向CPI傳導(dǎo)，控制全面通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　“在此背景下，下調(diào)政策利率的難度也比較大。”王青表示，“7月全面降準(zhǔn)更多屬于針對(duì)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向支持措施，當(dāng)前貨幣政策并未轉(zhuǎn)向全面寬松，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。未來(lái)以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續(xù)保持不動(dòng)，出現(xiàn)‘雙降(降準(zhǔn)+政策性降息)’的可能性不大。”

　　央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰9月7日在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，今后幾個(gè)月流動(dòng)性供求將保持基本平衡，不會(huì)出現(xiàn)大的缺口和大的波動(dòng)。“對(duì)于財(cái)政收支、政府債券發(fā)行繳款等因素對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生的階段性擾動(dòng)，人民銀行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流動(dòng)性合理充裕。”

　　對(duì)于流動(dòng)性缺口問(wèn)題，光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為，9月15日MLF到期6000億元，24日國(guó)庫(kù)定存到期700億元，一般存款季節(jié)性回升導(dǎo)致繳準(zhǔn)壓力有所增加，以及政府債券供給有望在中下旬放量，基礎(chǔ)貨幣仍將有一定缺口。“不過(guò)9月是財(cái)政支出大月，在‘穩(wěn)增長(zhǎng)’訴求加大的情況下，基建投資需要發(fā)揮托底實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，財(cái)政支出力度有望加大，有助于補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣缺口。”

　　中信證券研究所副所長(zhǎng)明明則認(rèn)為，還需要對(duì)后續(xù)資金面留一份謹(jǐn)慎。他指出，在未考慮央行對(duì)沖操作的情況下，年內(nèi)幾個(gè)月流動(dòng)性缺口并不小，仍需關(guān)注政府債券發(fā)行提速與財(cái)政集中支出存在節(jié)奏差對(duì)資金面的影響；MLF層面大概率完全對(duì)沖，但其他工具的流動(dòng)性投放力度如何值得關(guān)注；四季度商業(yè)銀行或?qū)⒅鲃?dòng)提高超儲(chǔ)率水平進(jìn)而引發(fā)準(zhǔn)備金需求，資金面可能受此影響而波動(dòng)加大。

　　值得注意的是，雖然9月月中為繳準(zhǔn)和繳稅集中的時(shí)點(diǎn)，機(jī)構(gòu)融出極為謹(jǐn)慎，但是市場(chǎng)流動(dòng)性仍較為寬松。今日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)顯示，隔夜Shibor下行15.9個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.137%。7天Shibor下行6.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.213%。

　　從回購(gòu)利率表現(xiàn)看，銀行間隔夜和7天加權(quán)回購(gòu)利率雙雙走低，截至北京時(shí)間12:00，DR001報(bào)2.1378%，較上日跌約15個(gè)基點(diǎn)；DR007報(bào)2.2179%，較上日跌約7個(gè)基點(diǎn)。